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首钢股份:千呼万唤始出来

发布时间:2011-11-21    研究机构:安信证券

首钢股份(000959)发布重组预案,拟以公司大股东首钢总公司下属河北省首钢迁安钢铁有限责任公司的全部相关资产与首钢股份已停产资产及第一线材厂进行臵换,臵入资产的预估值约180亿元。臵出资产(母公司口径)按照持续经营假设的预估值约53亿元,另外本次重组涉及的提前解除《土地使用权租赁合同》补偿金额预计约10亿元。同时,首钢股份拟以4.29元/股的价格向首钢总公司发行预计不超过30亿股股份作为支付对价。

首钢薄板厂的热轧板卷需迁安钢铁供给,首钢股份也向迁安钢铁提供废钢和线材。迁安钢铁臵入首钢股份可以解决大量关联交易,产业链更加完善,而且迁安钢铁和首钢薄板厂都生产冷轧板,存在一定的竞争关系,将迁安钢铁臵入也可以缓解首钢薄板厂的竞争压力。

从技术装备、设备产能、资产规模来看(见表1),迁安钢铁均明显优于臵出资产,但迁钢以2010年净利润率、ROE衡量的盈利能力却明显弱于臵出资产,主要是由于:(1)首钢矿业供给迁安钢铁的烧结矿主要依据市场价定价;(2)近两年热轧产能过剩程度较严重,导致热轧盈利能力弱于长材;(3)2010年首钢总公司以其对首钢迁钢公司的债权方式对首钢迁钢公司增资120亿元,并作为首钢迁钢公司的实收资本,因此ROE较低。首钢集团曾承诺本次重组注入上市公司的资产2011年的净资产收益率不低于上市公司2010年经营生产状态下的水平,但即使以2011年上半年迁钢的净利润乘以2来衡量,ROE也仅3.06%,低于上市公司2010年4.45%的ROE,考虑到下半年钢铁行业盈利出现明显下滑,我们猜测承诺兑现有一定难度。

期待未来首钢矿业的注入:首钢总公司承诺在本次重组完成后三年内推动首钢矿业注入首钢股份。首钢矿业保有储量5.92亿吨,可采储量2.14亿吨;2010年铁矿石产量1,267万吨,自产铁精粉460万吨,球团矿383万吨,烧结矿1129万吨。注入首钢矿业不仅可以解决迁钢烧结矿的关联交易,而且首钢矿业-迁安钢铁-首钢薄板厂的产业链一体化模式将明显提升公司的盈利能力。

假设2012年完成资产臵换,并发行27亿股,预测2011-2013年的EPS分别为-0.13、0.16、0.19元。考虑到公司停牌以来A股黑色金属指数下跌22%,给予公司“中性-A”的投资评级,目标价4元。

风险提示:审批风险;重组进度风险

申请时请注明股票名称