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首钢股份:总体扭亏,冷轧毛利仍旧偏低

发布时间:2014-08-14    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

首钢股份(000959)公布2014年半年报,公司实现营业总收入126.75亿元,同比下降9.6%,归属于上市公司净利润0.09亿元,去年同期为-1.1亿,基本每股收益0.002元,去年同期为-0.02元。二季度季度单季每股收益0.001元,较一季度0.001元持平,低于市场预期。

主要经营数据:

14年上半年公司实现营业总收入126.75亿元,同比下降9.6%;实现利润总额-0.34亿元,去年同期为-1.18亿;实现净利润-0.35亿元,去年同期为-1.65亿。2014年上半年销售毛利率5.97%,同比增加0.07个百分点。三费比率6.78%,同比增加增加0.64个百分点。

公司二季度单季度实现营业收入61亿元,环比下降7%,实现净利润-0.24亿元,一季度为-0.11亿。二季度单季基本每股收益0.001元,较一季度0.001元持平。近4季度毛利率分别为5.4%,6.6%,3.7%,-0.6%。

事件点评:

冷轧薄板盈利仍旧较低,费用增长拖累业绩。二季度公司毛利率较一季度下滑1.2个百分点,略低于预期。14年公司迁安资产注入后,冷轧线的原料价格转为内部结算,但冷轧产品毛利率仅为3.29%,同比提高1.84%,仍旧明显低于同行业水平,公司冷轧线的热轧坯料需要长距离运输仍然制约了公司冷轧线的盈利水平。二季度盈利下滑另一因素是三项费用的明显增加,二季度公司管理费用和销售费用分别较一季度增加0.27亿和0.31亿。所以虽然二季度收到约1.1亿的北汽分红总体盈利情况仍不乐观。

14年公司与新建基地迁安资产的臵换终于完成,并从2014年1季度开始并表。臵入迁安资产以高端板材为主,迁安公司臵入后,首钢股份的粗钢产能扩张到800万吨,钢材品种主要包括780万吨热轧板卷、120万吨冷轧电工钢。其中,热轧2160生产线产能400万吨,1580生产线产能380万吨,一冷轧主要生产中低牌号无取向硅钢,产能90万吨,二冷轧主要生产高牌号无取向硅钢和取向硅钢,年设计产能 30 万吨,其中高牌号无取向硅钢 15 万吨、取向硅钢 15 万吨,取向硅钢中普通取向硅钢 6 万吨、高磁感取向硅钢 9 万吨。

迁安基地过去几年主要生产产品为汽车、家电等行业使用的冷轧基板以及西气东输等工程使用的管线钢,同时也为北京首钢冷轧公司剩余170万吨冷轧线提供原料。从过去几年迁安资产盈利情况看虽然钢铁行业12-13年面临严重亏损,但迁安仍旧保持了吨30元左右的盈利水平,其盈利能力在板材类上市公司中相对较强。

行业层面,14年铁矿石供需关系的逆转带来产业链利润由原料端向冶炼环节回流,下游需求相对稳定,前几年产能扩张相对缓慢的板材受益较为明显。从14年4月份开始这一逻辑已经逐步得以验证,板材吨盈利水平明显高于建材。而且从产能周期的角度分析铁矿石供给过剩局面在未来几年内都将维持,钢铁行业利润将逐步企稳回升。公司层面由于资产臵换在14年完成,将带来更大的业绩弹性,此外北汽分红也能够稳定贡献部分净利润。

除钢铁基本面好转和公司臵换完成外,公司持有北汽16%的股权随着北汽上市临近也存在一定的想象空间。如果按照奔驰13年入股北汽时价格估价,公司16%股权对应价值为75亿,较目前20亿的账面价值溢价50亿,按该价值计算公司162亿市值反映钢铁资产市值仅为87亿,有效PB仅为0.48,明显低于行业0.78的PB,以及其他板材代表公司PB,本钢板材(PB1.07),华菱钢铁(PB0.69),宝钢股份(PB0.68),鞍钢股份(PB0.55)。且未来北汽上市后市值仍有一定提升空间,将间接提升公司持有股权价值从而压缩钢铁资产有效市值,公司钢铁资产在基本面逐步好转局面下还处于行业最低估值水平,存在一定低估。预计14-16年EPS为0.06元,0.13元和0.20元,上调至“增持”评级。

风险提示:钢铁资产盈利继续下滑

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